国君宏观：出口的同比增速大概率已经触底，结构亮点在于汽车

时间：2023-08-09 08:24:33 来源: 金融界

导读

(资料图)

7月出口增速进一步下探，环比弱于季节性，显示外需压力较大。展望后续，由于基数原因，出口的同比增速大概率已经触底，后续会开始回升，但实际的出口动能仍将维持一至两个季度的弱势，结构亮点在于汽车。

摘要

1、7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约+1.3%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月和7月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。

2、展望后续，由于基数效应，7月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。

3、但是从实际动能来看，在海外经济趋缓的背景下，预计出口环比仍然较弱，2024年一季度之前都难有改善。近期海外经济预期持续升温，但主要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，甚至有进一步下行压力。此外，美国7月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需大环境仍然需要保持谨慎。

4、海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。此外，中国占全球出口份额也在继续减少。海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中，并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。

5、海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。

6、7月出口分产品来看，大多数产品增速均处于低位。纺织服装等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，跌幅均超过15%。在海外生产走弱的背景下，钢材铝材等中间品跌幅仍维持在40%左右。电脑等电子产品跌幅进一步下探，手机在低基数下增速有所回升。汽车相关出口增速受益于海外汽车低库存和新能源汽车消费较好，仍维持较高增速。

7、进口方面，7月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6个百分点，环比增速约为-6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成：（1）与2022年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，价格成为进口的主要拖累因素。（2）人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7月制造业PMI进口为2月以来最低。（3）内需整体偏弱。

8、风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

正文

1. 7月出口增速大概率已经触底

7月出口增速进一步下探，环比增速明显弱于季节性，显示外需压力仍然较大。7月出口同比增长-14.5%，前值为-12.4%，环比下跌1.2%，明显弱于季节性（约+1.3%）。此前的4月和5月环比增速都已经创历史新低，6月和7月环比增速也均弱于季节性，显示外需压力仍然较大。

展望后续：

（1）从同比读数来看，由于基数效应，7月出口同比增速大概率会成为全年出口同比增速的底部，预计出口增速在7月之后会小幅回升，但11月之前整体仍偏弱势，11月之前同比增速转正的概率较小，而11月和12月在低基数效应下，同比增速有望明显回升，12月存在转正的可能性。

（2）从环比动能来看，在海外经济动能趋缓的背景下，预计环比动能仍然较弱，2024年一季度之前难有改善。近期海外经济预期持续升温，但主要原因是服务部门和劳动力市场保持强劲，而商品部门早已经陷入衰退，体现为制造业和服务业PMI走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续反弹的难度较大，在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力。此外，美国7月发布的信贷调查数据（SLOOS）显示信贷标准仍在继续收紧，同时新增非农就业连续两个月不及预期，且前值也都在连续下修，显示海外经济继续下行趋势较为明确，外需仍在走弱之中。

（3）海外商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。此外，在海外生产修复、供应链重建等因素下，出口份额也存在继续回落的压力。

（4）海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。

（5）海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。

更多关于出口的展望，请参考我们于5月9日发布的《出口是强是弱》、4月14日发布的《出口超预期的两点信号》、3月7日发布的《出口预期需要上调吗——观察2023年出口的三大逻辑》和1月13日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023年出口展望》。

分国家和地区来看，对发达经济体出口增速维持低位，对多数新兴市场出口增速继续下探。其中对美国、韩国出口增速分别小幅回升1和2个百分点至-23%和-18%，但对欧盟和日本出口跌幅分别扩大8和3个百分点至-21%和-18%。对东盟出口增速继续下滑5个百分点至-21%，主要由新加坡拖累。对金砖国家、拉美国家出口增速也继续回落，分别下滑9和4个百分点至2%和-15%。对俄罗斯出口增速回落39个百分点，但仍保持52%的高增长。

7月出口分产品来看，大多数主要产品增速均处于低位。纺织服装、鞋帽箱包、玩具、家具等劳动密集型产品出口跌幅小幅扩大，均超过15%，甚至20%。在海外生产走弱的背景下，钢材、铝材、稀土等中间品跌幅大约在40%左右，塑料出口增速进一步下探，成品油出口增速大体保持稳定。在海外耐用品消费持续走弱的背景下，电脑、音视频设备等电子产品跌幅进一步下探，分别下跌29%和16%，而手机在2022年低基数效应下，同比增速回升26个百分点至2%，但两年复合增速仍下跌约4%。汽车和汽车底盘出口增速回落27个百分点，但仍维持83%的高增速，汽车零部件出口增速回落10个百分点，同比下跌4%，强劲的汽车出口主要是受益于海外汽车的低库存和新能源汽车消费的强韧性。

展望后续，汽车和新能源仍将是出口的结构性亮点。当前海外汽车库存仍处于历史低位，补库需求仍然较强，预计仍将至少持续至年中附近。而新能源产品则在海外能源危机以及政策补贴之下，预计仍将继续成为全年的出口亮点。

2. 进口产品量涨价跌，7月进口跌幅扩大

进口方面，7月进口下跌12.4%，跌幅较上月扩大5.6个百分点，环比增速约为-6.3%，低于季节性，进口偏弱主要由三个原因造成：

（1）与2022年同期相比，主要大宗商品价格明显回落，使得价格因素成为进口的主要拖累因素。

（2）人民币汇率近期整体偏弱，进口商成本增加，进口意愿偏弱，7月制造业PMI进口分项为2月以来的最低。

（3）内需整体仍然偏弱，制造业PMI近期虽然有所回升，但仍处于荣枯分界线以下。

分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。数量方面，7月多数大宗商品进口数量增速下滑，但大多仍维持正增长或0附近，其中煤炭、原油、天然气、铁矿砂和铜矿砂进口数量同比增速分别67%、17%、18%、2%和4%，塑料、铜材和集成电路进口数量增速分别为-1%、-3%和-6%。价格方面，由于2022年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，6月进口价格指数下跌8.5%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为6.5%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。

分国家与地区来看，中国从多数经济体进口增速下滑。中国从美国进口跌幅扩大7.1个百分点至-11.2%，从欧盟进口跌幅扩大2.3个百分点至-3.0%，从东盟进口跌幅扩大7.1个百分点至-11.2%，从俄罗斯进口增速回落24个百分点至，增速由正转负为-8.1%，但从拉美国家进口跌幅收窄至-2.8%。

3. 风险提示

全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

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